Günlük Piyasa Bülteni

İktisatbank Günlük Piyasa Analiz ve Yorumu 13/09/2018 – Perşembe

TCMB bugün kredibilite tesis edebilecek mi? Yoksa yine "Alice Harikalar Diyarında" mı ?

• Amiyane tabir ile dananın kuyruğunun bugün kopacağı güne geldik, çattık. TCMB’nin enflasyon rakamlarının açıklanması ardından yapmış olduğu sözlü müdahaleye paralel, merakla beklenen olağan Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısı bugün TSİ14:00’te kamuoyuna duyurulacak 
• Her ne kadar anketlere baktığımız zaman, piyasa katılımcılarının kafasının oldukça karışık olduğunu görsek de, piyasanın önüne geçecek ve mevduat ve kredi faizlerindeki amansız yükseliş ve fiyat davranışındaki bozulmaya set çekecek faiz oran artış ihtiyacının 500 baz puan üzerinde olduğunu hesaplıyoruz 
• Günlerdir bültenimizde, neden TCMB’nin kısa vadeli faiz oranlarını yükselterek uzun vadeli faiz ve yaşanan kur şokunun önüne geçmesinin gerekliliklerini anlatıyoruz 
• TCMB’den atılacak anlamlı bir adım, USD/TRY kurunda aşağıdaki analizimizden de görüleceği üzere (formasyon hedefi) 5,70 seviyesine varan bir düşüşün önünü açabileceğini düşünüyoruz (bakınız grafik)
• Elbette, cari açık ve ithalatçıların ödemesi gereken ve ertelenen döviz ihtiyaçlarının kurun düşmesi ile birlikte devreye girebileceğini göz ardı etmesek de, TCMB’nin kredibilite tesis etmesi durumunda, bozulan beklenti yönetimini toparlayabileceğini düşünüyoruz 
• Böyle bir durumda, kanamalı hastanın ilk müdahale ile kanamasının durdurulması ve akabinde uygulanacak (uzun vadeli diyet) tedbirler ile (topyekun ekonomi politikasının enflasyon ile savaşması) hastanın ayağa kalkacağı yatırımcılara anlatılmalı ve inandırılmalıdır 
• Bu bağlamda, akla ve mantığa yatkın, ikna yöntemi yüksek yazılacak yeni bir hikaye, TL ve TL cinsi varlıkları aşırı satış baskısından kurtarabilir 
• Aklımız fikrimiz TCMB’de olsa da, bugün Avrupa ve İngiltere merkez bankalarının da para politikası toplantıları takip edilecek. Her iki merkez bankasından da hamle beklenmiyor 
• Makro cephede ise, ABD’de günün ikinci yarısında TÜFE enflasyonu takip edilecek. Dün ABD’den gelen zayıf ÜFE enflasyon verisi arından dolar küresel manada bir miktar da olsa değer kaybetti

Türk Lirası 1 ay vadeli oynaklık oranı (volatilite)

Grafiğin üst tarafında Türk Lirası’nın 1 ay vadeli zımmi oynaklık oranı, alt tarafında ise TCMB’nin ağırlıklı ortalama fonlama faiz oranı bulunuyor. Görüleceği üzere, oynaklığın sarı çizgiyi her aştığı her dönem, TCMB’nin tahammül sınırlarının da aşıldığı ve faiz silahı ile tepki verildiğini görüyoruz. Lakin Ağustos 2018’de, oynaklığın görülmemiş seviyelere yükselmesi ile, TCMB’nin de aksiyon almaya başladığı, lakin halen daha oynaklığın istenmeyen seviyelerde olduğunu görüyoruz. Bu bağlamda, oynaklığın bu kadar yüksek olması, fiyat davranışını da bozarak ekonominin temellerine zarar  vermeye başladığını not etmek gerekiyor.


Kaynak: Reuters


Türkiye gösterge eurobond getirisi vs Türkiye 5 yıl vadeli CDS primi
 
Türkiye’nin yabancı yatırımcı nezdinde riskini gösteren 5 yıl vadeli CDS primi (yani Türkiye tahvilini sigortalama bedeli) son dönemlerde o kadar sert yükseldi ki, 2047 vadeli gösterge dolar cinsinden eurobondun getirisi ile arasındaki fark oldukça azaldı. 5 yıl vadeli CDS priminin kabaca 500 baz puan; eurobond getirilerinin ise % 8 civarında seyrettiği düşünülürse, aradaki farkın % 3 seviyelerinde olduğu ve ABD 10 yıllık tahvil getirisi kadar olduğunu görüyoruz. Bu grafik, yabancı yatırımcının getiri anlamında Türkiye risk alması için ortamın elverişli olmadığını söylüyor. Getirinin elverişli olması için, CDS priminin düşmesi veya eurobond getirisinin artması gerekiyor.

 
Kaynak: Reuters

 
USD/TL
 
Enflasyon rakamlarının yüksek açıklanmasının hemen arkasından TCMB’den gelen sözlü müdahale ile USD/TL kurunun 6,70 seviyesinin üzerinden yönünü kademeli olarak aşağıya çevirmeye başladığını günlerdir bültenimizde anlatıyoruz. Bu bağlamda, kısa tarafta pozisyon alınabileceğini, beklentiler dahilinde bir TCMB hamlesi ile kurun formasyon gereği 5,70 seviyelerini hedefleyebileceğinin de altını defalarca çizdik. Cuma günü 6,38 seviyesini test eden ve haftalık kapanış anlamında önemli bir sinyal veren USD/TL kuru, dün 6,33 seviyesine kadar gevşedi. Bugün TCMB’nin kredibilite testinden geçeceğini düşünüyoruz. Piyasada mevduat faizlerinin % 25’lere, kredi faizlerinin % 35’lere dayandığı bir ortamda, enflasyonun Eylül – Ekim aylarında % 20 – 22 bandına oturacağı beklentisi ile, dahası TCMB’nin kendi anketinde, 12 ve 24 ay sonrasına ilişkin enflasyon beklentilerinin de tırmandığın bir ortamda, TCMB’nin % 17,75 olan ve piyasa ile ilişkisi kopan politika faizinde hatırı sayılır bir yükseliş yaparak piyasa ile arasındaki farkı kapatması ve piyasanın önüne geçmesi gerekiyor. Kısa vadeli faiz oranlarını yükselterek ve piyasanın önüne geçerek (devamlı arkasından gelmeyerek) uzun vadeli faiz oranlarını ve kurun düşmesinin önünü açması gerekiyor. Böylelikle, Türkiye’nin başta kur oynaklığı (volatilite) ve yabancı nezdinde risk algısı (CDS) düşerek öngörü artacaktır. Öngörü artarsa, bu cazip faiz oranları ile Türkiye’nin yeniden fon çekmemesi için hiçbir neden olmadığını düşünüyoruz.

Elbette, TCMB’nin piyasaları devamlı şok etmesi nedeniyle, bugün yine piyasaların gerisinde kalması veya tatmin edememesi durumunda ise, zayıf olan kredibilitesinin daha da zayıflayacağı ve bunun da ister istemez TL ve TL cinsi yatırım araçlarını hırpalayacağını da göz ardı etmemek gerekiyor
 
USD/TL kuruna teknik olarak yaklaşırsak:

Günlük grafiklerde (beyaz çizgi) yükseliş trendinin son 3 gündür kırıldığını görüyoruz. Aynı zamanda, son günlerde üçgen formasyonuna benzeyen mavi de aşağı yönlü geçilmiş. 


Kaynak: Reuters

Daha da kısa vadeye indiğimizde, 4 saatlik grafiklerde, mavi yükseliş trendinin kırıldığını, üçgenin aşağı yönlü geçildiğini, 6,4423 seviyesindeki teknik bölgenin altına sarktığını görüyoruz. Bu bağlamda, teknik grafik bize düşüş eğiliminin hakim olduğunu söylüyor. Eğer bugün TCMB’den gelecek hamle TL’ye destek olursa, teknik bir bakış açısı ile, aşağıda kademeli olarak 6,30 ; 6,16 ; 5,98 ve nihayetinde formasyon hedefi olan 5,70 seviyesinin radar menziline gireceğini düşünüyoruz. Madalyonun diğer tarafında ise, yani TCMB’nin piyasa ile arasındaki farklı kapatamaması durumunda , yukarı yönlü hareketin sert olabileceğini düşünüyoruz.


Kaynak: Reuters


Emre Değirmencioğlu (@emredegirmenci5)
Grup Müdürü • Group Manager
Hazine Bölümü • Treasury Department